【核心观点】8月份商品偏弱震荡，反内卷题材热度依旧存在，但对商品市场的影响已经弱化，需要关注实际影响产能的动作，否则弱需求依旧主导市场。
过去一周商品价格指数继续下跌，价格波动幅度不大，但延续了偏弱震荡的结构。工业品下跌0.17%，农产品下跌0.48%；股市方面，延续偏强状态，创业板领涨，上证指数继续朝向15年高调冲击，指数上涨但个股不涨的问题依旧存在；从月度视角看，上涨指数梁旭四个月上涨，涨幅呈连续放大状态，创业板领涨，其中8月份涨幅近25%，
从市场情绪上看，反内卷仍在继续但对价格驱动力已经明显不足，短期市场变动依旧以偏弱震荡为主，杰克逊霍尔会议上鲍威尔释放歌派信息，9月份降息概率大增，美元走弱，但对国内市场影响相对有限。反内卷一定程度修复市场情绪后，市场再度陷入上下两难，基本面主导行情，商品短期偏弱震荡为主。
国内宏观：7月数据显示内需继续回落。以旧换新拉动减弱，餐饮增速也处于低位，社零增长进一步放缓。7月，社零总额同比增长3.7%，增速较6月放缓1.1个百分点。以旧换新6项零售额合计增速从11.5%降到5%，拖累社零增速放缓大约0.8个百分点；1-7月固定资产投资累计同比增长1.6%，较1-6月回落1.2个百分点，单月季调环比-0.63%（6月为0.07%）。固定资产投资主要受建筑安装工程和其他费用拖累，两者合计贡献了1-7月较1-6月环比回落中的0.9个百分点，而大规模设备更新改造政策仍然支撑，设备工器具投资增速虽然边际回落，但仍然保持了较高增速；生产端数据同比增速也有所回落，但整体好于需求端数据，7月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.7%、5.8%。先行指标，制造业景气度略有改善，但总体仍处于荣枯线之下。
国际宏观：8月22日晚间，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表主旨演讲，释放了较为清晰的“鸽派”信号。虽然也强调如果8月非农或通胀如果超预期，降息将会延后，但9月降息预期从会前的75%冲到90%附近。从数据角度看，7月非农新增就业骤降至3.5万人，凸显就业疲软；7月CPI通胀略低于预期，核心CPI温和升至3.1%，支撑短期宽松窗口；PPI意外跃升0.9%，核心PPI上涨0.6%创27个月新高，反映关税压力正加速向生产端渗透。同时，8月PMI大幅增至53.3，显示制造业活动超预期扩张，部分抵消经济放缓担忧。
政策视角：反内卷热度并未削减，但在商品市场影响逐步消退。在相关媒体版面仍有反内卷议题，工信，发改等多部门亦加速指定十大重点行业稳增长方案，引导产能优化和扼制无序竞争。反内卷最终落地要以企业利润修复，行业产能压力下降为重点，但政策若只停留在倡议层面上，很难实质性解决行业内“卷”的现状。“卷”是存量市场竞争的缩影，亦是企业不得已而采取的措施。
板块逻辑：贵金属依旧偏多，仍是对冲风险的首选；基本面金属总体供需偏紧，偏多看待；黑色产业链总体过剩问题依旧突出，短期仍在调整过程中，反内卷题材有可能会重来；能源化工受到原油供给过剩问题依旧明显，原料价格波动影响显著；农产品基本面分化明显，目前不确定较大。
9月份美联储再起降息或构成市场偏弱预期，从历史角度看，对价格中长期负面影响较为明显，若引发金融系统恐慌，商品市场或出现较为明显下跌。商品基本面的供大于求问题并未得到有效解决，商品市场的关键在于供给端的优化，政策或预期能驱动一时反弹，但难以形成长期趋势。商品市场在过去三年下跌形成的预期很难短期被打破。
9月份市场暂缺乏新的驱动逻辑，需要密切关注逻辑切换。一般情况下，当市场上主流逻辑较为单一时，这个逻辑对盘面价格的影响权重比较高。当出现两个互相对立逻辑时，原有逻辑权重会下降，新生逻辑对盘面影响权重会上升。
宏观数据
1、美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，至39个月高点，预估为49.5，前值为49.8。美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7。
2、财政部数据显示，截至2025年7月末，全国地方政府债务余额527627亿元。其中，一般债务172483亿元，专项债务355144亿元；政府债券526023亿元，非政府债券形式存量政府债务1604亿元。
3、美国上周首次申领失业救济人数为22.9万人，预估为23万人，前值为23.5万人。
4、国家统计局发布2025年7月全国规模以上工业企业绩效数据。7月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.3%（2025年6月为2.5%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-1.7%（2025年6月为-1.8%)。
【分析】从数据角度看，7月份边际利润边际修复。从价格角度看，PPI当月下降3.6%，价格负增长继续压制规上工业企业利润的反弹空间；另一方面从工业增加值角度看，7月份录得5.7%，工业增加值的回落也在一定程度上拖累企业利润增速修复程度。反内卷政策推动了7月大宗商品价格整体呈上涨态势，上游原材料制造业利润得到显著；但是整个下游消费品业仍然低迷，大部分行业价格竞争激烈、内卷严重，企业增收不增利现象突出；装备制造业和两新行业仍是规上工业企业利润基石。
5、国家统计局8月31日公布的数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善，非制造业PMI上升0.2个百分点，至50.3，综合PMI 50.5，较前值 50.2回升0.3个百分点。
【分析】制造业产需指数均有回升，医药、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均明显高于制造业总体，产需较快释放。价格总体水平继续改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续三个月回升。服务业景气水平明显回升。
政策视角
1、欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟承诺取消对美国产工业品的关税，并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入。
2、中办、国办印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》。到2027年，全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制。到2030年，形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制。
3、海关总署署长孙梅君介绍，“十四五”以来，我国新增和扩大开放口岸40个，总数已达311个，基本形成水陆空立体化、东中西全方位口岸开放布局。“十四五”期间，海关年均监管进出口货物52亿吨、货值达41.5万亿元，体量全球最大。
4、特朗普政府在当地时间8月26日发布的一份公告草案中概述了对印度产品征收50%关税的计划，这是白宫计划推进提高关税的最新信号。美国国土安全部发布的通知称，提高的关税将针对“2025年8月27日美国东部夏令时间凌晨12:01或之后进入消费市场或从仓库提取消费产品的”印度产品。美国总统特朗普本月早些时候宣布，计划将对印度购买俄罗斯石油的商品征收的关税从25%翻倍至50%。印度政府谴责所谓的二级关税不公平，同时希望和平谈判取得突破，从而取消征收关税的必要性。
5、上海优化调整房地产政策措施，其中提到，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数；成年单身人士按照居民家庭执行住房限购政策。对符合条件的非本市户籍居民家庭购买的第一套住房暂免征收房产税。
6、国家发改委、市场监管总局、国家网信办就《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》公开征求意见。《行为规则》主要包括四方面内容，一是引导经营者依法自主定价；二是明确经营者价格标示要求；三是规范经营者价格竞争行为；四是构建协同共治机制。
7、工信部部长李乐成主持召开工业和信息化“十五五”规划部分省市座谈会强调，要聚焦保持制造业合理比重、加快未来产业培育和发展、提高重点行业治理水平等，研究提出发展思路和目标任务，系统谋划重大工程和重大政策举措。
8、当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，当前形势暗示就业增长面临下行风险，风险平衡点的变化可能要求调整政策。鲍威尔称，美联储对降息持开放态度。
9、美国从8月29日起暂停对价值800美元及以下的进口包裹给予免税待遇，届时小额包裹需缴纳适用的所有税费。受此影响，欧洲多国邮政运营商近日纷纷宣布暂停寄往美国的包裹服务。分析人士指出，美国政府单方面取消低价值货物免税待遇的做法，正引发跨境物流和中小企业连锁反应，给全球邮政合作体系带来不确定性。
10、《中共中央国务院关于推动城市高质量发展的意见》对外公布。支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区城市群打造世界级城市群；因城施策增强城市发展动力，深化国际消费中心城市建设；适时调整扩大经济规模大、人口增长快的县级市和特大镇经济社会管理权限；强化中长期信贷供给，发挥债券市场、股票市场融资功能。
11、欧盟委员会宣布，将取消部分美国工业品关税，给予部分海产品和非敏感农产品优惠市场准入，并延长龙虾免关税待遇。与此同时，美国承诺将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15%。
产业观察
1、【工程机械】国家统计局最新数据显示，2025年7月，我国挖掘机产量24732台，同比增长13.9%。2025年1-7月，我国挖掘机产量205299台，同比增长11.1%。
2、【有色金属】智利国家铜业：受埃尔特尼恩特铜矿事故停产影响，2025年公司该分部精铜产量预计减少3.3万公吨，铜销售利润下降2.33亿美元，公司将下调2025年产铜指导目标。
3、【家电】7月中国空调产量2059.7万台，同比增长1.5%；冰箱产量873.1万台，同比增长5.0%；洗衣机产量877.4万台，同比增长2.4%；彩电产量1589.7万台，同比下降6.5%。
4、【造船】据国际船舶网，8月18日至8月24日，全球船厂共接获16+4艘新船订单。其中中国船厂接获8+3艘新船订单；韩国船厂接获6艘新船订单，美国船厂也获得相关新船订单。
5、【电力】国家能源局数据显示，截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%。其中，太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1%。
6、【造船】根据克拉克森最新数据统计，7月份全球新船订单97艘，环比减少45艘，合计2861435CGT，其中中国船厂接获71艘，合计2131604CGT。
7、【汽车】本田汽车8月28日公布，2025年7月全球汽车产量同比下降7.0%，至277635辆。1-7月累计产量为2014016辆，同比下降7.6%。其中，7月本田中国市场产量为55941辆，同比下降23.1%。
8、【钢铁】国家统计局数据显示，1-7月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额643.6亿元，同比增长5175.4%。
技术进展
1、8月27日，万华化学（600309）与吉利汽车联合发布车规级光导聚碳酸酯（PC）材料合作成果，成为首家进入吉利汽车车灯导光级材料核心供应链的中国企业，也是继今年3月通过全球第三大汽车制造商韩国现代起亚集团的车灯面罩材料认证的又一突破。
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